粤水电：新能源转型步伐加速，绿电质量兼优蓄势待发
01.
公司简介：
公司是一家集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑公司，主要从事水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。
风光水等已投产1.5GW/风光储近三年框架协议6.9GW，绿电毛利占比71%。
1）省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。
2）坚定推动清洁能源发电业务做大做强，年计划清洁能源投产20万千瓦，新增核准备案70万千瓦。近三年披露的清洁能源框架协议规模约6.9GW，其中风电1.85GW，光伏4.3GW。
3）H1清洁能源发电收入8.5亿元同增7.4%，发电毛利率65.6%同比增加6.4个百分点，毛利增加19%占比71%（水电13%/风电36%/光伏23%）。4）我们预测-年风光水等绿电装机量约为1.6/1.9/2.3GW,电力业务营收分别为约18/22/26亿。
02.
风光电获得政策加码，量、质兼优蓄势待发：
公司风光发电项目均位于优势地区，新能源消纳逐步解决，促使处在优质风能、太阳能地区发电项目利用率得到有效提升；与此同时绿电交易溢价贡献弹性，我们测算绿电溢价每提升0.01元/度，保守估计25年公司发电业务业绩比原假设提升2.09%，可有效推动公司业绩提升。
积极建设风光发电项目。年9月，公司与大方县人民政府签署《风光互补发电项目投资开发协议》，拟投资.1亿元建设光伏、风力项目。同时公司拟通过公开发行可转债在新疆建设光储、风电场项目。
年9月30日，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机.38MW，均正常运营。年上半年发电业务实现营收8.47亿元，该业务毛利率为65.66%，远高于公司其他业务。公司积极建设风光发电项目，为未来业绩增长奠定基础。
03.
抽水蓄能获政策支持：
碳达峰催化新能源年建设大年，粤水电风光水/抽水蓄能经验丰富。《碳达峰方案》指出全面推进风电/太阳能发电大规模开发和高质量发展，加快建设风电和光伏发电基地。到年风电/太阳能发电总装机达到12亿千瓦以上。
完善促进抽水蓄能发展政策机制，年抽水蓄能装机容量达到1.2亿千瓦左右，省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业。
公司坚持工程建设和清洁能源投资双主线，具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。拟发行不超9亿可转债，其中7亿用于光储一体/风电项目。
抽水蓄能助发展。南方电网未来十年将建成投产万千瓦抽水蓄能，同时开工建设“十六五”投产的千瓦抽水蓄能，总投资约亿元。
公司具备抽水蓄能电站上下水库等工程施工资质、技术及经验，参与惠州抽水蓄能电站、深圳抽水蓄能电站等6座抽水蓄能的工程建设。南方电网抽水蓄能电站建设计划将助力公司发展。
总结：
碳中和催化绿电发展，再融资助力风光/抽水蓄能加速推进。国家将构建碳中和“1+N”政策体系，加快建设以风光水/抽水蓄能等新能源为主的新型电力系统。央行加紧推进碳减排支持工具设立，支持清洁能源等领域投资建设。煤电电价改革深化，扩大市场交易电价浮动至20%。能耗双控及绿电交易试点开启
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